【中國涂料采購網(wǎng)】作為國內(nèi)唯 一一家聚酯樹脂上市生產(chǎn)企業(yè)的安徽神劍新材料股份有限公司對今后國內(nèi)聚酯樹脂行業(yè)的發(fā)展很是樂觀，其看好的邏輯有以下幾點：看好邏輯一:環(huán)保推動內(nèi)需消費升級。我國每年約有220萬噸VOC排放,超過25%源于涂料污染。溶劑型、水性、粉末涂料的VOC排放量分別為700、150、0(g/L)。中國市場因成本、技術等問題,13年粉末涂料占涂料消費比例不足10%,而歐美這一比例達到25-28%。隨著國內(nèi)對VOCs排放治理趨嚴,我們預計對溶劑型涂料征收消費稅的法規(guī)有望在15年出臺,汽車、建筑鋁型材等領域粉末涂料替代傳統(tǒng)溶劑型涂料消費升級趨勢明確,預計13-17年國內(nèi)粉末涂料行業(yè)整體CAGR將達15%。

　　看好邏輯二:歐美經(jīng)濟復蘇拉動出口快速增長。公司1H14出口收入增長161%,一方面得益于歐美經(jīng)濟復蘇帶動粉末涂料在房地產(chǎn)、汽車、工程機械等領域的需求增長;另一方面是公司借助其在阿克蘇、杜邦供應鏈的良好聲譽,打開了北美和中東市場,分析阿克蘇等粉末涂料巨頭的發(fā)展戰(zhàn)略,我們預計未來全球粉末涂料企業(yè)將繼續(xù)增加在華采購。我們預計公司14-16年海外銷售收入CAGR有望超過100%。

　　看好邏輯三:混合型樹脂中聚酯配比提升利好聚酯樹脂企業(yè)。粉末涂料的上游樹脂分環(huán)氧樹脂和聚酯樹脂兩種,由于環(huán)氧樹脂售價高、污染大,粉末涂料企業(yè)逐漸增加聚酯樹脂的配比,我們預計17年聚酯樹脂占粉末涂料比例將由34%提升至38%,聚酯樹脂13-17年行業(yè)需求CAGR將達18%。

　　聚酯樹脂龍頭企業(yè)的壁壘何在?公司現(xiàn)有12萬噸聚酯樹脂產(chǎn)能,13年7.6萬噸產(chǎn)量享有國內(nèi)17%市占,其優(yōu)勢在于:1、認證壁壘:公司已進入全球最主要的兩家粉末涂料巨頭供應鏈,借助其在阿克蘇供應鏈的良好聲譽及其他國際權威認證中的優(yōu)秀產(chǎn)品性能,公司加速進入其他海外粉末涂料企業(yè)供應鏈。2、研發(fā)壁壘:多元的下游客戶結(jié)構和上市公司提供的充沛現(xiàn)金使其在研發(fā)中走得更快,其與山東朗法博合作開發(fā)、推廣的在家具行業(yè)使用的低溫固化粉末涂料未來空間極大。

　　首次給予增持評級。公司未來業(yè)績增長驅(qū)動力:1、下游粉末涂料需求增長;2、公司聚酯樹脂和上游新戊二醇新增產(chǎn)能達產(chǎn);需跟蹤的驗證信號:1、國內(nèi)VOCs相關政策;2、出口數(shù)據(jù)。我們預計14-16EPS分別為0.27元、0.37、0.47,考慮公司所處行業(yè)的成長性,給予公司15年25xPE,對應12個月目標價9.25元。