【中國(guó)涂料采購(gòu)網(wǎng)】2015年一季度國(guó)內(nèi)GDP增速為7%，比上季度回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。這種回落很正常，因?yàn)槲覈?guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入換擋期。

　　經(jīng)濟(jì)增速放緩的原因是多方面的：其一，從外部環(huán)境來(lái)看，次貸危機(jī)之后，全球性的經(jīng)濟(jì)滯漲困擾著主要經(jīng)濟(jì)體。在這個(gè)大背景下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體進(jìn)口下降，部分加工業(yè)回流本國(guó)，造成我國(guó)出口下滑。其二，從國(guó)內(nèi)環(huán)境來(lái)看，改革開放以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)一直以原材料和初級(jí)產(chǎn)品加工為主，這種經(jīng)濟(jì)模式附加值和效率都比較低。另外，由于人工成本上升，勞動(dòng)力低廉的優(yōu)勢(shì)不復(fù)存在，以往的初級(jí)加工業(yè)向東南亞國(guó)家和印度轉(zhuǎn)移，這使得以往的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行模式不可持續(xù)?；谶@個(gè)原因，中國(guó)經(jīng)濟(jì)急需轉(zhuǎn)型，未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展重心將由第二產(chǎn)業(yè)向第三產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，由勞動(dòng)密集型經(jīng)濟(jì)向技術(shù)密集型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變，而在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，犧牲部分經(jīng)濟(jì)增速是必然的。其三，2014年國(guó)內(nèi)GDP總量為636462.7億元，同比增長(zhǎng)7.4%，經(jīng)濟(jì)保持高速增長(zhǎng)變得越發(fā)困難。以美國(guó)為例，近20年以來(lái)的平均GDP增速為4.47%，最高為6.7%。一般情況下，經(jīng)濟(jì)體在初級(jí)發(fā)展階段的經(jīng)濟(jì)增速往往在10%以上，而當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段，經(jīng)濟(jì)增速便將放緩。

　　目前來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型處于起步階段，政府希望在改革和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間尋找一個(gè)平衡點(diǎn)。2014年11月以來(lái)，中國(guó)人民銀行先后多次降息降準(zhǔn)，意圖很明顯，既然經(jīng)濟(jì)增速放緩短期內(nèi)難以避免，那就壓低融資成本，讓利給企業(yè)。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)“上漲乏力，政策托底”的特點(diǎn)決定了經(jīng)濟(jì)的軟著陸。中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著“一帶一路”、亞洲投資銀行以及工業(yè)4.0等題材付諸實(shí)施，加上國(guó)內(nèi)改革不斷深化，市場(chǎng)對(duì)宏觀向好的預(yù)期加強(qiáng)。這種情況下，大宗商品下跌空間相對(duì)有限， 2015年或許是大宗商品筑底的一年。

　　成本：油價(jià)企穩(wěn)，PX短缺，上游支撐顯現(xiàn)

　　2014年7月以來(lái)，原油期貨價(jià)格大幅下挫。其中，WTI原油期貨指數(shù)由最高104.32美元/桶一度跌至46.96美元/桶，累計(jì)下跌57.36美元/桶，跌幅達(dá)54.98%。Brent原油期貨指數(shù)由最高113.92美元/桶一度跌至49.46美元/桶，累計(jì)下跌64.46美元/桶，跌幅達(dá)56.58%。

　　造成此輪原油暴跌的原因有兩方面：一方面，美元持續(xù)走強(qiáng)，以美元標(biāo)價(jià)的原油價(jià)格受到強(qiáng)勁壓制。另一方面，供給大幅增加，原油供需失衡促使其價(jià)格下挫。其中，供需失衡是此輪原油下跌的主要原因。

　　2012年之前，全球原油需求增速基本上等于供給增速，供需結(jié)構(gòu)整體呈現(xiàn)平衡狀態(tài)。但是，2012年之后，全球原油供給增速大于需求增速，截至2014年，全球原油產(chǎn)量為9219萬(wàn)桶/日，需求量為9119萬(wàn)桶/日，供需差額為過(guò)剩100萬(wàn)桶/日。而打破這一平衡的主要因素是致密油革命。

　　致密油技術(shù)逐漸成熟，以北美頁(yè)巖油為代表的致密油產(chǎn)量劇增，打亂了原油供給的秩序，而以往扮演原油中央銀行角色的OPEC，為了自己的市場(chǎng)份額不被其他原油生產(chǎn)國(guó)搶走，希望利用其成本較低的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)不減產(chǎn)壓制原油價(jià)格的手段，來(lái)擠出競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手(主要是北美致密油企業(yè))。但是，目前將原油價(jià)格壓制到50美元/桶只能達(dá)到擠出資金狀況不好的小型頁(yè)巖油企業(yè)以及避免新晉企業(yè)進(jìn)入原油市場(chǎng)的目的，要想徹底將頁(yè)巖油擠出市場(chǎng)，則需要原油價(jià)格下跌至頁(yè)巖油的可變成本之下。頁(yè)巖油的可變成本在18—20美元/桶，原油價(jià)格想要低于此區(qū)間，很難實(shí)現(xiàn)。

　　目前，全球最大的三個(gè)原油生產(chǎn)國(guó)是沙特、美國(guó)和俄羅斯。其中，沙特和俄羅斯態(tài)度強(qiáng)硬，明確表態(tài)不會(huì)減產(chǎn)，且暫時(shí)的低油價(jià)對(duì)美國(guó)來(lái)講，利大于弊，美國(guó)更傾向于接受這種現(xiàn)狀。在三大產(chǎn)油國(guó)不減產(chǎn)的前提下，其他中小產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)換來(lái)的只能是市場(chǎng)份額的被侵蝕，而不是油價(jià)的上漲。

　　綜上所述，原油供需格局轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)面臨重新定價(jià)，整體重心將下移。但是，由于油價(jià)下挫，包括俄羅斯在內(nèi)以原油出口為主要財(cái)政收入的產(chǎn)油國(guó)，其經(jīng)濟(jì)狀況已經(jīng)持續(xù)惡化，因此油價(jià)下跌動(dòng)能不足，預(yù)計(jì)今年原油價(jià)格運(yùn)行重心在50美元/桶，上下波動(dòng)幅度在10美元/桶。

　　原油作為PTA的上游，其價(jià)格運(yùn)行和PTA趨同。基于對(duì)原油價(jià)格企穩(wěn)的判斷，筆者認(rèn)為，PTA成本塌陷的空間有限，這對(duì)于PTA價(jià)格會(huì)產(chǎn)生一定的支撐作用。

　　另外，PX是PTA的直接上游，目前PTA產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩，價(jià)格基本在成本線附近運(yùn)行，市場(chǎng)對(duì)PX的價(jià)格波動(dòng)比較敏感。

　　和PTA產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩不同，國(guó)內(nèi)PX存在供不應(yīng)求的問(wèn)題。2003年以來(lái)，國(guó)內(nèi)PX自給率一直處于60%以下，需要從日本和韓國(guó)大量進(jìn)口。

　　2015年，PTA的產(chǎn)能大致在4785萬(wàn)噸，以70%開工率計(jì)算，產(chǎn)量大致為3350萬(wàn)噸。生產(chǎn)1噸PTA大約需要0.655噸PX，即2015年P(guān)X的大致需求量在2200萬(wàn)噸，而國(guó)內(nèi)PX產(chǎn)能大致在1100萬(wàn)噸，供給不足的問(wèn)題進(jìn)一步加劇。

　　PX是液態(tài)，又具有易爆炸的特性，運(yùn)輸不便，生產(chǎn)企業(yè)覆蓋面積較窄。加之，最近幾年P(guān)X裝置發(fā)生多起爆炸事故，民間對(duì)PX裝置的抵觸情緒非常強(qiáng)烈，這導(dǎo)致國(guó)內(nèi)PX產(chǎn)能增速緩慢。此外，日韓PX企業(yè)相對(duì)壟斷，具有定價(jià)權(quán)，如果生產(chǎn)PX利潤(rùn)下降，那么企業(yè)將停產(chǎn)。這樣一來(lái)，PTA將在成本的支撐下被動(dòng)上漲。

　　供應(yīng)：新裝置陸續(xù)投產(chǎn)，產(chǎn)能過(guò)剩短期難解決

　　作為世界工廠，中國(guó)集中了大量的服裝加工企業(yè)，其對(duì)于化纖原材料的需求持續(xù)上升。2001—2006年期間，雖然PTA產(chǎn)能保持30%以上的增速，但是由于PTA產(chǎn)能基數(shù)較小以及需求持續(xù)增加，PTA行業(yè)存在供不應(yīng)求的現(xiàn)象，PTA進(jìn)口依存度始終保持在50%以上。2007—2010年，PTA產(chǎn)能增速維持低位。2008年金融危機(jī)后，全球范圍內(nèi)的貨幣寬松政策下，PTA價(jià)格大幅上漲，生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)豐厚，大量PTA裝置上馬。但是，裝置的上馬距投產(chǎn)需要幾年時(shí)間。直到2011年，隨著PTA新增產(chǎn)能的集中投產(chǎn)以及外部環(huán)境造成下游需求增速下滑，PTA供需格局才發(fā)生轉(zhuǎn)變，由之前的供給短缺變?yōu)楣┙o過(guò)剩。

　　2014年，國(guó)內(nèi)PTA總產(chǎn)能在4340萬(wàn)噸左右，產(chǎn)能已經(jīng)過(guò)剩，2015年預(yù)計(jì)有445萬(wàn)噸新增產(chǎn)能投產(chǎn)，產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題持續(xù)惡化。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，2008—2010年期間上馬的PTA裝置已經(jīng)陸續(xù)投產(chǎn)，考慮到目前PTA行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩以及利潤(rùn)較低，很難再有資金投入到PTA生產(chǎn)裝置之中。實(shí)際上，在去庫(kù)存、去產(chǎn)能的大背景下，即使有資金想進(jìn)入PTA生產(chǎn)行業(yè)，也很難獲得行政審批。筆者預(yù)計(jì)，未來(lái)(2016年之后)PTA產(chǎn)能大幅增加的概率較低，產(chǎn)能過(guò)剩的加劇程度有限。

　　隨著PTA產(chǎn)能的急劇增加以及下游需求增速的放緩，PTA產(chǎn)能已經(jīng)嚴(yán)重過(guò)剩。但是，需要注意的是，生產(chǎn)企業(yè)可以通過(guò)降低負(fù)荷的手段來(lái)調(diào)節(jié)供給。2012年以來(lái)，PTA企業(yè)的開工率就一直呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)。2013和2014年，PTA企業(yè)平均開工負(fù)荷分別為75.85%和69.83%，而2009—2012年的四年時(shí)間里，PTA企業(yè)的平均開工負(fù)荷為87.83%?？紤]到目前PTA的供需格局，未來(lái)開工負(fù)荷將進(jìn)一步下行，并長(zhǎng)期維持在70%以下的水平。

　　我國(guó)PTA產(chǎn)能主要集中在翔鷺石化、逸盛石化等幾家企業(yè)中，PTA企業(yè)屬于典型的寡頭壟斷行業(yè)，這種行業(yè)的特點(diǎn)是當(dāng)PTA價(jià)格低于全行業(yè)成本時(shí)，企業(yè)寡頭會(huì)結(jié)成“聯(lián)盟”進(jìn)行限產(chǎn)保價(jià)。不過(guò)，這種“聯(lián)盟”往往比較松散，一旦價(jià)格回升到一定的閥值，企業(yè)又會(huì)重新加大負(fù)荷生產(chǎn)。因此，雖然PTA企業(yè)的開工負(fù)荷持續(xù)下滑，但是PTA的產(chǎn)能潛力較大，一旦價(jià)格上升到高位，企業(yè)將提高開工負(fù)荷。

　　2010年以前，我國(guó)PTA自給率較低，2010年之后，隨著產(chǎn)能的增加，自給率逐漸上升。2014年，國(guó)內(nèi)PTA自給率達(dá)到95%以上，基本不需要進(jìn)口。當(dāng)年，PTA進(jìn)口量為98.11萬(wàn)噸，較2013年下降115.54萬(wàn)噸，降幅為54.1%。國(guó)內(nèi)產(chǎn)能已經(jīng)過(guò)剩，2015年P(guān)TA進(jìn)口量將進(jìn)一步下降。未來(lái)幾年，我國(guó)有望從PTA凈進(jìn)口國(guó)變?yōu)閮舫隹趪?guó)，但是短期內(nèi)依靠PTA的國(guó)際貿(mào)易很難改變國(guó)內(nèi)供給過(guò)剩的現(xiàn)狀。

　　綜上所述，短時(shí)間內(nèi)PTA供給過(guò)剩的問(wèn)題很難解決，這對(duì)PTA價(jià)格產(chǎn)生強(qiáng)勁壓制。目前PTA價(jià)格基本上在行業(yè)平均成本線附近運(yùn)行，財(cái)務(wù)狀況不好的中小型企業(yè)將被逐漸淘汰。屆時(shí)，就是PTA行業(yè)涅槃重生的時(shí)刻。

　　需求：聚酯和紡織行業(yè)產(chǎn)能增速放緩，下游不見起色

　　PTA的主要用途是和MEG合成聚酯后，生產(chǎn)化纖織物。其下游是聚酯行業(yè)，終端消費(fèi)領(lǐng)域是紡織行業(yè)，因此聚酯行業(yè)和紡織行業(yè)的興衰對(duì)PTA市場(chǎng)產(chǎn)生決定性影響。

　　2014年國(guó)內(nèi)聚酯產(chǎn)能大致在4600萬(wàn)噸，以生產(chǎn)1噸聚酯需要0.86噸PTA計(jì)算，聚酯企業(yè)即使全年滿負(fù)荷開工，也只需要3956萬(wàn)噸PTA。2015年P(guān)TA產(chǎn)能大致在4785萬(wàn)噸，這意味至少有829萬(wàn)噸的產(chǎn)能被閑置。2014年聚酯平均開工率為75%，2015年一季度平均開工率為75.55%，預(yù)計(jì)2015年聚酯對(duì)PTA的需求大致在3000萬(wàn)噸，PTA產(chǎn)能過(guò)剩30%以上。

　　此外，從聚酯企業(yè)的庫(kù)存來(lái)看，2013年之前的旺季，聚酯企業(yè)的PTA平均庫(kù)存在10天左右，而2014年聚酯企業(yè)的PTA平均庫(kù)存只有5天左右。這說(shuō)明，在PTA價(jià)格走弱的過(guò)程中，聚酯企業(yè)存在“買漲不買跌”的心理。

　　2008年之前，國(guó)內(nèi)服裝出口額增速保持在15%以上的水平。2008年下半年爆發(fā)金融危機(jī)，全球需求疲軟，2008年國(guó)內(nèi)服裝出口額增速僅為4.10%，2009年更是出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。雖然受益于2009年較低的基數(shù)，2010—2011年出現(xiàn)了20%左右的增長(zhǎng)，但是2012年之后，連續(xù)三年增速在15%之下，2014年的增速更是僅有5.22%。目前來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)疲軟的態(tài)勢(shì)沒有改變，我國(guó)服裝出口增速仍將維持在低位。

　　與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)服裝產(chǎn)量增速也在逐年下滑，2011年增速下滑到9.10%，2012—2013年的增速均不到2%，2014年為8.91%，雖然有復(fù)蘇跡象，但鑒于經(jīng)濟(jì)下行壓力，2015年服裝產(chǎn)量仍然不容樂(lè)觀。

　　綜上所述，PTA產(chǎn)能增速急劇增加，下游聚酯產(chǎn)能增速慢于PTA產(chǎn)能增速，終端消費(fèi)的增速更是大大放緩，這決定了下游和終端沒有能力消化PTA產(chǎn)能，因此需求端在2015年不會(huì)對(duì)PTA產(chǎn)生過(guò)多的支撐效應(yīng)。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)、上游成本進(jìn)一步惡化的可能性不大，為PTA的觸底反彈提供了條件。不過(guò)，行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩以及需求疲軟的問(wèn)題短時(shí)間內(nèi)很難改變，后期PTA將重回振蕩格局。