近日，中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的“優(yōu)等生”萬(wàn)科正站在前所未有的信用考驗(yàn)關(guān)口，萬(wàn)科宣布對(duì)20億元境內(nèi)債券（22萬(wàn)科MTN004.12月15日到期）申請(qǐng)展期一年，12月28日另有37億元債券(22萬(wàn)科MTN005)到期，短短一個(gè)月內(nèi)57億元債務(wù)亟待化解。為緩解危機(jī)，萬(wàn)科迅速拋出“22萬(wàn)科MTN004”展期方案：將原12月15日到期的本金償付時(shí)間延后至2026年12月15日。

　　但這一舉措未能安撫市場(chǎng)，11月27日A股收盤(pán)，萬(wàn)科A股價(jià)以7.13%跌幅報(bào)收5.47元，H股同步暴跌7.73%，旗下多只境內(nèi)債盤(pán)中跌停。12月2日，萬(wàn)科債券跌勢(shì)加劇，“21萬(wàn)科06”跌超30%，“21萬(wàn)科02”跌超19%，多只債券因波動(dòng)過(guò)大觸發(fā)臨時(shí)停牌。從11月26日算起，萬(wàn)科境內(nèi)債已連續(xù)多日大幅下跌，這場(chǎng)股債雙殺，讓與萬(wàn)科深度綁定的涂料供應(yīng)商們提前嗅到了風(fēng)險(xiǎn)氣息。

　　股價(jià)暴跌約90%！股債雙殺背后是流動(dòng)性困局

　　更為嚴(yán)峻的是，20億元展期僅是萬(wàn)科償債壓力的“冰山一角”，其債務(wù)結(jié)構(gòu)惡化正持續(xù)壓縮涂料合作空間。短期來(lái)看，12月內(nèi)57億元境內(nèi)債集中到期，除擬展期的20億元外，37億元“22萬(wàn)科MTN005”將在12月28日到期;長(zhǎng)期壓力同樣突出，2026年境內(nèi)債到期規(guī)模超120億元，2027年還有70億元海外債與30億元境內(nèi)債待償。

　　12月2日萬(wàn)科債券的新一輪暴跌，不僅暴露其流動(dòng)性困局，更暗示資本市場(chǎng)對(duì)其履約能力的不信任——這種不信任會(huì)直接傳導(dǎo)至供應(yīng)鏈，涂料企業(yè)若繼續(xù)為萬(wàn)科提供賒銷(xiāo)，壞賬風(fēng)險(xiǎn)將顯著上升。數(shù)據(jù)顯示，危機(jī)爆發(fā)后4個(gè)交易日萬(wàn)科股價(jià)跌幅達(dá)14%，從歷史高點(diǎn)累計(jì)跌幅近90%；債券市場(chǎng)更慘烈，“22萬(wàn)科04”11月25日至12月1日累計(jì)跌幅約70%。股債雙殺的背后，是萬(wàn)科現(xiàn)金流的快速萎縮，而這直接關(guān)系到涂料供應(yīng)商的賬款安全。

　　萬(wàn)科維持運(yùn)轉(zhuǎn)的兩大資金來(lái)源——深鐵支持與銷(xiāo)售回款均已疲態(tài)盡顯，大股東深鐵集團(tuán)220億元借款額度僅剩22.9億元，直接資金輸血基本終止;銷(xiāo)售端更成“重災(zāi)區(qū)”，2025年前10月萬(wàn)科累計(jì)銷(xiāo)售額1152.8億元，月均115億元較2024年近乎腰斬。銷(xiāo)售回款是房企支付供應(yīng)商貨款的核心來(lái)源，回款乏力意味著“以銷(xiāo)養(yǎng)債”的同時(shí)，必然壓縮對(duì)上游的付款能力。

　　債務(wù)危機(jī)的核心數(shù)據(jù)，更讓涂料化工等供應(yīng)鏈上的企業(yè)憂心忡忡：截至2025年三季度末，萬(wàn)科有息負(fù)債3629.3億元?jiǎng)?chuàng)歷史新高，一年內(nèi)到期債務(wù)1578.59億元，而賬面非受限貨幣資金僅693.5億元，資金缺口達(dá)885億元；現(xiàn)金短債比僅0.43.遠(yuǎn)低于1.0的安全線。房企“錢(qián)袋子”收緊的第一刀，或?qū)⒖吃诮ú牟少?gòu)與款項(xiàng)支付上，與萬(wàn)科合作的涂料企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始瑟瑟發(fā)抖。

　　產(chǎn)業(yè)鏈雪崩！近百家涂料相關(guān)企業(yè)直面沖擊

　　萬(wàn)科絕非普通房企，作為中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)化改革的“活化石”，既是行業(yè)信用的基石，更是市場(chǎng)信心的風(fēng)向標(biāo)。一旦萬(wàn)科公開(kāi)債務(wù)違約，將引發(fā)災(zāi)難性連鎖反應(yīng)，首當(dāng)其沖的便是其上下游產(chǎn)業(yè)鏈。數(shù)據(jù)顯示，萬(wàn)科直接供應(yīng)商達(dá)1.2萬(wàn)家，涉及建材、施工、園林等多個(gè)領(lǐng)域，若債務(wù)重組導(dǎo)致付款周期延長(zhǎng)或金額縮減，將直接擊穿中小微企業(yè)的生存底線。

　　互聯(lián)網(wǎng)公開(kāi)的2020年萬(wàn)科合格供應(yīng)商名錄顯示，涂料及防水相關(guān)領(lǐng)域企業(yè)占據(jù)重要席位。其中材料設(shè)備供應(yīng)商里，防水領(lǐng)域，北京東方雨虹防水技術(shù)股份、江蘇凱倫建材股份、濰坊市宇虹防水材料(集團(tuán))、科順?lè)浪萍脊煞萆习?，涂料領(lǐng)域，廣州立邦涂料、亞士漆(上海)、三棵樹(shù)涂料、嘉寶莉化工集團(tuán)股份、廈門(mén)固克科技發(fā)展、浙江華特實(shí)業(yè)集團(tuán)華特化工上榜。外墻涂料工程領(lǐng)域更是有大批企業(yè)與萬(wàn)科深度綁定，近百家供應(yīng)商的經(jīng)營(yíng)狀況，與萬(wàn)科的付款能力和項(xiàng)目推進(jìn)節(jié)奏緊密相關(guān)。

　　{2020年外墻涂料工程供應(yīng)商（A級(jí)）}

　　長(zhǎng)春富麗華涂裝工程有限公司

　　成都富思眾合建筑裝飾工程有限公司

　　重慶三原色節(jié)能建筑工程有限公司

　　重慶索能建設(shè)有限公司

　　大連中盛恒業(yè)建筑裝飾工程有限公司

　　福建中豪建設(shè)工程有限公司

　　江蘇沃德建筑工程有限公司

　　寧波得豐建設(shè)有限公司

　　山東太和興邦建設(shè)發(fā)展有限公司

　　深圳市良安建筑裝飾工程有限公司

　　深圳市油漆堡涂料裝飾工程有限公司

　　沈陽(yáng)匯豐源裝飾工程有限公司

　　沈陽(yáng)秦農(nóng)建筑裝飾工程有限公司

　　四川興笨鳥(niǎo)建筑工程有限公司

　　天津華宇盛津裝飾工程有限公司

　　浙江樂(lè)邦裝飾工程有限公司

　　浙江新竹裝飾工程有限公司

　　{2020年外墻涂料工程供應(yīng)商（B級(jí)）}

　　北京新興誠(chéng)信防腐保溫工程有限責(zé)任公司

　　北京中冶歐基得裝飾工程有限公司

　　成都燁華建設(shè)工程有限公司

　　大連江丹裝飾工程有限公司甘井子分公司

　　廣東撒哈拉建筑裝飾工程有限公司

　　廣州市海派裝飾工程有限公司

　　廣州市美誼樂(lè)建材有限公司

　　河南省浩大建設(shè)工程有限公司

　　河南省森怡節(jié)能科技有限公司

　　吉林省宏巍建筑裝飾工程有限公司

　　江蘇宏廈集團(tuán)公司

　　江蘇臥牛山建筑節(jié)能科技有限公司

　　江蘇遠(yuǎn)翔裝飾工程有限公司

　　遼寧魯眾建筑工程有限公司

　　寧波德源涂裝工程有限公司

　　七彩建設(shè)發(fā)展有限公司

　　廈門(mén)港峰裝修工程有限公司

　　上海僑舫建筑裝飾工程有限公司

　　上海文宇建設(shè)集團(tuán)有限公司

　　深圳中冠建筑裝飾設(shè)計(jì)工程有限公司

　　四川彭措建筑裝飾工程有限公司

　　四川天藍(lán)裝飾裝修工程有限公司

　　天津大為建筑節(jié)能工程有限公司

　　天津軍盛鑫建筑裝飾工程有限公司

　　武漢九龍建安裝飾工程有限公司

　　煙臺(tái)坤麗雅建材有限公司

　　鄭州鄭東新型建材有限公司

　　{2020年外墻涂料工程供應(yīng)商（合格）}

　　安徽華飛裝飾工程有限公司

　　安徽云中建設(shè)工程有限公司

　　北京富思特建設(shè)有限公司

　　北京明大創(chuàng)建涂裝工程有限公司

　　重慶聯(lián)筑裝飾工程有限公司

　　大連恒業(yè)建筑裝飾有限公司

　　福建派菲特裝飾工程有限公司

　　福州協(xié)邦建筑裝修工程有限公司

　　廣東啟成建筑裝飾工程有限公司

　　杭州耐克力建筑工程有限公司

　　河南誠(chéng)宸建設(shè)工程有限公司

　　紅旗渠建設(shè)集團(tuán)有限公司

　　湖南省東方建筑裝飾設(shè)計(jì)工程有限公司

　　吉林省東信保溫材料有限公司

　　江蘇博尚建筑節(jié)能裝飾工程有限公司

　　江蘇金沙建設(shè)有限公司

　　江蘇省經(jīng)泰工貿(mào)有限公司

　　江蘇雙建新型建材科技有限公司

　　江蘇中南建筑防水工程有限公司

　　君旺節(jié)能科技股份有限公司

　　昆明樹(shù)之風(fēng)裝飾設(shè)計(jì)有限公司

　　立邦裝飾工程(上海)有限公司

　　南京華淳建筑安裝工程有限公司

　　南京雷德建設(shè)有限公司

　　寧波金拓建設(shè)有限公司

　　秦恒建設(shè)科技有限公司

　　青島銀利環(huán)保工程有限公司

　　廈門(mén)優(yōu)美廈建材科技有限公司

　　山東龐達(dá)建筑裝飾工程有限公司

　　山東世紀(jì)陽(yáng)光建筑科技有限公司

　　山東天巍建筑工程有限公司

　　陜西中天節(jié)能有限公司

　　上海墻圣建筑工程有限公司

　　四川金明泰新型建材有限公司

　　蘇州騰暉裝飾工程有限公司

　　蘇州通材建筑裝飾有限公司

　　蘇州同科建筑節(jié)能系統(tǒng)工程有限公司

　　蘇州志邦建筑節(jié)能工程有限公司

　　元和裝飾集團(tuán)股份有限公司

　　浙江創(chuàng)兆建筑裝飾工程有限公司

　　浙江綠城筑樂(lè)美城市發(fā)展有限公司

　　浙江廈光建筑科技有限公司

　　正昊能源設(shè)備防護(hù)安裝工程有限公司

　　中恒營(yíng)造建筑科技(北京)集團(tuán)有限公司

　　值得關(guān)注的是，萬(wàn)科2013年率先發(fā)布合格供應(yīng)商名錄的創(chuàng)新舉措，雖初衷是培育優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商以支撐自身發(fā)展，但卻在行業(yè)內(nèi)引發(fā)了一系列負(fù)面效應(yīng)。一方面，招采人員過(guò)度依賴(lài)頭部房企名錄“抄作業(yè)”，將其作為推脫責(zé)任的工具，即便供應(yīng)商履約出問(wèn)題也能以“對(duì)標(biāo)萬(wàn)科”為由規(guī)避追責(zé);另一方面，同質(zhì)化選擇催生了集采最低價(jià)中標(biāo)的亂象，涂料等供應(yīng)商企業(yè)利潤(rùn)被不斷壓縮，甚至陷入“薄利-偷工減料-質(zhì)量堪憂”的惡性循環(huán)。而今萬(wàn)科的債務(wù)危機(jī)，更讓本就承壓的涂料供應(yīng)商雪上加霜。

　　踩踏效應(yīng)蔓延！涂料化工企業(yè)需化解“硬著陸”危機(jī)

　　萬(wàn)科債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)，標(biāo)志著國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)正式進(jìn)入“硬著陸”階段。過(guò)去二十年“高杠桿—高周轉(zhuǎn)”的發(fā)展模式已被證明不可持續(xù)，而行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)正從高杠桿激進(jìn)房企向相對(duì)保守的頭部企業(yè)蔓延。截至2024年10月，TOP50房企中超半數(shù)陷入流動(dòng)性危機(jī)，32家上市房企股價(jià)跌破每股凈資產(chǎn)，17家處于停牌狀態(tài)。

　　這種風(fēng)險(xiǎn)正通過(guò)多條路徑傳導(dǎo)至涂料行業(yè)：在債券市場(chǎng)，萬(wàn)科債券價(jià)格崩盤(pán)引發(fā)房企債市場(chǎng)“多米諾骨牌效應(yīng)”，涂料企業(yè)若持有相關(guān)債券將面臨直接損失;在銀行體系，萬(wàn)科2600多億元銀行貸款涉及多家大型銀行，銀行收緊房企信貸的同時(shí)，也可能壓縮對(duì)涂料等產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的授信額度;在供應(yīng)鏈端，超萬(wàn)家上下游企業(yè)面臨應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)，涂料企業(yè)的資金回籠周期被進(jìn)一步拉長(zhǎng)。

　　面對(duì)行業(yè)變局，涂料化工企業(yè)亟需建立針對(duì)性風(fēng)險(xiǎn)防控體系并探索新增長(zhǎng)路徑。首要任務(wù)是強(qiáng)化應(yīng)收賬款精細(xì)化管理，其次必須加速擺脫房地產(chǎn)依賴(lài)，開(kāi)拓多元應(yīng)用場(chǎng)景，同時(shí)借助“一帶一路”布局東南亞、非洲等新興市場(chǎng)，緩解國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)下行帶來(lái)的壓力……萬(wàn)科的債務(wù)危機(jī)，本質(zhì)上是房地產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)型的“催化劑”，它倒逼涂料企業(yè)告別“依賴(lài)房企吃紅利”的舊模式。只有那些筑牢風(fēng)險(xiǎn)防線、深耕技術(shù)創(chuàng)新、拓展多元市場(chǎng)的涂料企業(yè)，才能在產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)中站穩(wěn)腳跟，將危機(jī)轉(zhuǎn)化為升級(jí)機(jī)遇。