近日，德國化工巨頭巴斯夫與全球投資公司凱雷旗下基金及卡塔爾投資局(QIA)共同宣布達(dá)成一項(xiàng)具有約束力的協(xié)議，凱雷將聯(lián)合QIA收購巴斯夫旗下汽車原廠漆涂料、汽車修補(bǔ)漆及表面處理業(yè)務(wù)。此次交易的企業(yè)價(jià)值定為77億歐元（約合人民幣634億元），在獲得常規(guī)監(jiān)管批準(zhǔn)的前提下，預(yù)計(jì)將于2026年二季度正式完成。
巴斯夫方面表示，“我們的目標(biāo)是共同創(chuàng)建一家領(lǐng)先的獨(dú)立涂料公司”，而這一交易也成為巴斯夫推進(jìn)“制勝有道”企業(yè)戰(zhàn)略、釋放“自主業(yè)務(wù)”價(jià)值的關(guān)鍵一步。
凱雷“分拆獵殺”： 30年啃下4家化工巨頭
從業(yè)務(wù)估值與收益來看，此次交易與巴斯夫已完成的裝飾涂料業(yè)務(wù)剝離項(xiàng)目合計(jì)后，其整個(gè)涂料業(yè)務(wù)部的估值預(yù)計(jì)達(dá)到87億歐元，對(duì)應(yīng)企業(yè)價(jià)值倍數(shù)約為13倍，該倍數(shù)以企業(yè)價(jià)值除以2024年不計(jì)特殊項(xiàng)目的息稅、折舊及攤銷前收益計(jì)算得出。值得注意的是，巴斯夫并非完全退出涂料業(yè)務(wù)，而是將持續(xù)投入并持有該業(yè)務(wù)40%的股權(quán)，同時(shí)在交易完成時(shí)可獲得約58億歐元的稅前現(xiàn)金收益，這一安排既體現(xiàn)了巴斯夫?qū)ν苛蠘I(yè)務(wù)未來發(fā)展的信心，也為其后續(xù)戰(zhàn)略布局提供了資金支持。
作為全球涂料領(lǐng)域的重要玩家，巴斯夫涂料在行業(yè)內(nèi)具備深厚的技術(shù)積累與廣泛的市場(chǎng)布局。其業(yè)務(wù)覆蓋歐洲、北美、南美及亞太地區(qū)，在全球建有27個(gè)研發(fā)中心，同時(shí)在歐洲、亞洲、北美和南美擁有眾多大型研發(fā)基地，能夠?yàn)槿蚩蛻籼峁┌ㄆ囋瓘S漆涂料、汽車修補(bǔ)漆以及用于金屬、塑料與玻璃基板表面處理的先進(jìn)解決方案。
從客戶結(jié)構(gòu)來看，巴斯夫涂料的合作對(duì)象涵蓋大眾、寶馬、比亞迪、奔馳、理想、小鵬、吉利、蔚來等國內(nèi)外知名汽車制造商，穩(wěn)固的客戶基礎(chǔ)為其業(yè)務(wù)發(fā)展提供了有力支撐。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2024年巴斯夫涂料部門銷售額約38億歐元，其中汽車OEM涂料業(yè)務(wù)收入20億歐元，汽車修補(bǔ)漆業(yè)務(wù)收入8億歐元，表面處理業(yè)務(wù)收入10億歐元。
在此次交易中，收購方凱雷集團(tuán)的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)與資本實(shí)力成為推動(dòng)交易達(dá)成的重要因素。凱雷集團(tuán)成立于1987年，自成立之初便將“分拆(將某個(gè)業(yè)務(wù)部門從原公司中剝離出來并優(yōu)化運(yùn)作)”作為核心交易模式，通過這一模式，凱雷曾從租賃汽車運(yùn)營商 Hertz Global Holdings、甜甜圈和咖啡提供商 Dunkin' Brands Group 以及汽車零部件供應(yīng)商 Allison Transmission等公司的投資操作中創(chuàng)造出數(shù)十億美元的利潤(rùn)，豐富的分拆經(jīng)驗(yàn)使其能夠精準(zhǔn)識(shí)別交易中的模式特征，為后續(xù)投資奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
“凱雷模式”就是先收購，再包裝套現(xiàn)
在化工及相關(guān)領(lǐng)域的收購布局中，凱雷集團(tuán)始終以“分拆-優(yōu)化-價(jià)值提升”為核心邏輯，關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)清晰可溯。2008年全球金融危機(jī)期間，凱雷關(guān)注到杜邦高性能涂料業(yè)務(wù)的分拆機(jī)會(huì)并開始接觸;2012年8月，其在多輪競(jìng)標(biāo)中勝出，以49億美元收購該業(yè)務(wù)，2013年2月完成交易后將其重命名為“艾仕得”，并改組管理層;2014年推動(dòng)艾仕得籌備IPO，同年11月助力其成功上市，2016年8月凱雷完成艾仕得股票清倉，實(shí)現(xiàn)高額回報(bào)。
2016年，凱雷以32億美元從道達(dá)爾手中收購特種化學(xué)品業(yè)務(wù)部門，后續(xù)命名為“安美特”，進(jìn)一步豐富化工資產(chǎn)。2018年底，凱雷再以101億歐元收購阿克蘇諾貝爾專業(yè)化學(xué)品業(yè)務(wù)，將其重命名為“諾力昂”，并啟用原艾仕得CEO謝睿思掌舵，復(fù)制此前成功模式。而針對(duì)巴斯夫涂料業(yè)務(wù)的收購，2025年3月凱雷進(jìn)入意向收購者名單，5月與宣偉探討聯(lián)合報(bào)價(jià)，10月6日進(jìn)入獨(dú)家談判階段，最終于10月10日達(dá)成77億歐元企業(yè)價(jià)值的收購協(xié)議，預(yù)計(jì)2026年二季度完成交易。
85億美金+！凱雷憑“涂料組合拳”殺進(jìn)全球前五
從行業(yè)格局來看，此次凱雷收購巴斯夫涂料業(yè)務(wù)，將進(jìn)一步鞏固其在涂料及相關(guān)化工領(lǐng)域的市場(chǎng)地位。結(jié)合凱雷已收購的艾仕得(Axalta)、安美特(Atotech)及待收購的巴斯夫涂料業(yè)務(wù)(2026年二季度預(yù)計(jì)完成)，從業(yè)務(wù)規(guī)模與屬性分類分析，三家主體的合計(jì)體量及全球競(jìng)爭(zhēng)地位逐漸清晰。其中，艾仕得與巴斯夫涂料為純正涂料業(yè)務(wù)，安美特以表面處理(電鍍解決方案)為主(非傳統(tǒng)涂料范疇)，因此“涂料業(yè)務(wù)總規(guī)模”需聚焦前兩者，安美特?cái)?shù)據(jù)單獨(dú)列示以完整呈現(xiàn)凱雷在“涂料+表面處理”領(lǐng)域的布局。
具體來看，巴斯夫涂料業(yè)務(wù)(待收購)2024年銷售額達(dá)38億歐元，業(yè)務(wù)覆蓋汽車原廠漆、汽車修補(bǔ)漆、表面處理。艾仕得作為凱雷已退出但收購時(shí)的核心涂料資產(chǎn)，在凱雷運(yùn)營期間規(guī)模穩(wěn)定處于全球涂料第一梯隊(duì)，2024年行業(yè)數(shù)據(jù)顯示其全球銷售額約45億美元。巴斯夫涂料(39.8億美元)與艾仕得(45億美元)合計(jì)規(guī)模達(dá)84.8億美元，若疊加凱雷收購艾仕得后推動(dòng)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)及巴斯夫涂料的穩(wěn)定產(chǎn)能，實(shí)際規(guī)?？煞€(wěn)定在85-90億美元區(qū)間。
安美特(Atotech)作為非涂料但相關(guān)業(yè)務(wù)，2016年凱雷收購時(shí)其銷售額為10億歐元，估值32億美元(對(duì)應(yīng)2015年調(diào)整后EBITDA的11.9倍)，業(yè)務(wù)覆蓋歐、美、亞18座生產(chǎn)廠，客戶以電子、汽車零部件企業(yè)為主;參考行業(yè)特種化學(xué)品平均增長(zhǎng)率(3%-5%)，2024年其銷售額約13-14億美元，仍以表面處理為核心，與涂料業(yè)務(wù)形成互補(bǔ)但不重疊。
在全球涂料行業(yè)排名中，2024年全球涂料行業(yè)CR10(前10名)銷售額門檻約35億美元，頭部企業(yè)以“多元化涂料+全球化布局”為核心競(jìng)爭(zhēng)力。凱雷旗下兩家涂料業(yè)務(wù)合計(jì)規(guī)模(85-90億美元)可躋身全球涂料行業(yè)第5名，僅次于宣偉、阿克蘇諾貝爾、立邦、PPG四大巨頭，成為“汽車涂料細(xì)分領(lǐng)域龍頭”。
從競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來看，凱雷聚焦高毛利的汽車涂料賽道，且“涂料+表面處理”布局的行業(yè)地位逐漸明確：在涂料業(yè)務(wù)方面，以85-90億美元銷售額躋身全球第5.成為汽車涂料細(xì)分領(lǐng)域第一梯隊(duì)企業(yè)，從整體布局而言，加上安美特13-14億美元的表面處理業(yè)務(wù)，凱雷在“涂料+表面處理”領(lǐng)域合計(jì)規(guī)模超100億美元，成為全球化工領(lǐng)域“細(xì)分賽道整合者”。
在全球化工行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，凱雷對(duì)巴斯夫涂料業(yè)務(wù)的收購，不僅是一次資本層面的布局，更是對(duì)涂料行業(yè)細(xì)分賽道價(jià)值的認(rèn)可。未來，隨著交易的正式完成與凱雷“分拆-優(yōu)化-提升”模式的持續(xù)落地，巴斯夫涂料業(yè)務(wù)有望在獨(dú)立運(yùn)營中實(shí)現(xiàn)新的增長(zhǎng)，而凱雷也將憑借在涂料及相關(guān)化工領(lǐng)域的整合優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步鞏固其全球投資巨頭的地位，為行業(yè)發(fā)展注入新的活力。