【中國涂料采購網(wǎng)】

       鈦白粉行業(yè)處于景氣底部,公司受益于行業(yè)去產(chǎn)能化

　　鈦白粉沒有替代品,目前行業(yè)處于2008年以來的景氣底部,集中度小、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩等因素迫使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。新增產(chǎn)能趨緩,環(huán)保高壓下中小產(chǎn)能逐漸退出,擬退出產(chǎn)能30.5萬噸,未來企業(yè)有望縮減至30個以內(nèi),行業(yè)將開始去產(chǎn)能過程。2014年國內(nèi)鈦白粉有效產(chǎn)能利用率79%,而佰利聯(lián)2014和2015上半年產(chǎn)能利用率幾乎100%,市場占有率逐年提升,公司依靠自身的資本、成本、規(guī)模、技術(shù)優(yōu)勢,不斷擴大自己的市場份額與話語權(quán),有望在行業(yè)去產(chǎn)能過程中顯著受益。

　　收購龍蟒鈦業(yè),打造全球鈦白粉巨頭

　　公司擬非公開發(fā)行股票收購龍蟒鈦業(yè),合并后鈦白粉總產(chǎn)能56萬噸居國內(nèi)第一世界第四,市占率20%,占絕對優(yōu)勢。憑借完整的鈦礦-鈦渣-鈦白粉產(chǎn)業(yè)鏈,遙遙領(lǐng)先的產(chǎn)銷規(guī)模,全行業(yè)最低的成本以及出色的產(chǎn)品品質(zhì),公司將牢牢掌握國內(nèi)產(chǎn)品定價自主權(quán)和行業(yè)話語權(quán)。公司出口占全國的40%,但全球市占率不到8%,未來仍有較大全球市場開拓空間。海外鈦白粉發(fā)展經(jīng)驗表明持續(xù)的行業(yè)整合是必然趨勢,并購后公司實力大增,有能力在海內(nèi)外并購市場上大展身手。我們認(rèn)為未來的整合看點包括三個方面:1、國內(nèi)行業(yè)集中度仍有較大的提升空間;2、海外收購氯化法企業(yè)將徹底解決氯化法技術(shù)難題。3、國內(nèi)鈦礦天生不適合作為氯化法原料,收購海外鈦礦資源將大大提高公司的抗風(fēng)險能力。

　　氯化法鈦白粉迎來春天,公司有望搶得先機

　　質(zhì)量更高、生產(chǎn)更環(huán)保是化工永恒的投資主題,氯化法鈦白粉品質(zhì)高、能耗低、污染低,是未來發(fā)展方向。國家在限制傳統(tǒng)硫酸法鈦白粉的同時,采取了一系列政策來鼓勵企業(yè)開展氯化法鈦白粉項目。公司6萬噸氯化法項目于2014年底建成,2015年春節(jié)后開始單機試車,五月底六月初啟動氯化爐,近期有望聯(lián)動試車。我國每年進(jìn)口20萬噸氯化法鈦白粉,替代空間較大。公司是所有氯化法項目中最有可能率先取得突破的企業(yè),項目達(dá)產(chǎn)將為公司在國內(nèi)外高端鈦白粉市場競爭中搶得先機。

　　盈利預(yù)測與投資建議:

　　預(yù)計公司15-17年凈利潤分別為1.4、11.0和14.46億(16年增發(fā)完成),EPS分別為0.68、1.88和2.47元,對應(yīng)PE分別為51X、18X和14X,維持“強烈推薦”評級。

　　風(fēng)險提示:

　　收購的審批風(fēng)險、項目達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期、鈦白粉價格大幅波動。